單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,*,后危機時代我國貨幣政策的方向與政策調整,2010,年月,一、對,2010,年經濟形勢的判斷,學界對經濟形勢判斷分歧直接影響宏觀政策選擇,國際經濟：走上復蘇軌道還是因世界債務危機而徘徊不前？次生的問題是外需將持續(xù)好轉還是前高后低？,國內經濟：走向過熱還是在下半年出現(xiàn)二次探底？,物價：是大問題還是小問題？全球通脹會很快到來嗎？國內,CPI,走勢？,人民幣匯率真實水平（均衡匯率水平）：需要升值還是貶值？如果升值，是名義匯率升值還是實際匯率升值？是一步到位式升值還是小步漸進式升值？是現(xiàn)在升值還是以后再說？,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),2007,年：美國次貸危機醞釀爆發(fā)，希望只是有限危機,2008,年：全球金融危機泛濫，局部救市方案失效，危機由美國向國際、由發(fā)達國家向新興國家、由金融領域向經濟領域擴展2009,年：各國大力度、全方位救市方案實施，經濟觸底反彈,2010,年：救市政策如何平穩(wěn)退出，既要避免經濟二次探底，又要避免資產價格泡沫與通貨膨脹。

一是復蘇對政策刺激的依賴性，影響復蘇進程？二是由于這次全球同步衰退及金融危機的性質，復蘇的力度？,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),、主要經濟體經濟走勢,（,1,）美國經濟復蘇：緩慢還是強勁？,受益于一系列財政和貨幣政策的刺激，美國經濟在去年下半年開始出現(xiàn)復蘇出口復蘇、零售額上升，就業(yè)狀況改善（失業(yè)率由,10.1%,降至,9.7%,）緩慢派：政府擴張性政策（“舊車換現(xiàn)金”、首次購房退稅帶來帶來汽車消費、房地產銷售數(shù)量回升）將難以持續(xù)隨著財政刺激措施減弱和再庫存的結束，經濟將減速近幾個月失業(yè)率仍位于,10,左右，就業(yè)市場尚未復蘇銀行信貸繼續(xù)萎縮,(12-2,月環(huán)比下降,0.6%,、,1.3%,和,1.1%),，房屋銷售,2,月環(huán)比繼續(xù)下降，房價于去年,5-9,月反彈后再次回落，目前仍低于,06,年高位,34%,伯南克：美國經濟復蘇將在未來幾個季度保持緩慢步伐預計全年增長,2.7%,左右強勁派：,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),近期美國經濟多指標顯示，經濟復蘇正在穩(wěn)步推進今年,3,月領先指標、零售額、制造業(yè)與非制造業(yè)活動指數(shù)以及房屋市場數(shù)據(jù)，均出現(xiàn)好于預期的上揚其中，領先指標連續(xù),12,月上升，升幅創(chuàng),10,個月最大；新房銷售增長,26.9%,，連同預售房、新房開工和二手房等數(shù)據(jù)紛紛上升，提振疲軟很久的住房市場信心。

同時核心通脹水平保持平穩(wěn)當月生產物價指數(shù)雖呈現(xiàn),0.7%,的升幅，但核心生產物價指數(shù)僅上升,0.1%,消費物價指數(shù)微升,0.1%,，總體物價基本保持溫和用工市場方面滯后于經濟指標的情況仍然延續(xù)，,3,月失業(yè)率仍維持,9.7%,的高位，但首次申請失業(yè)救濟人數(shù)繼續(xù)保持下降美聯(lián)儲,4,月,28,日會議：美國經濟持續(xù)好轉，經濟衰退的影響仍未散去，將繼續(xù)維持低利率不急于收緊寬松貨幣政策二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),美股升至近,19,個月高點，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)上升至,2008,年,9,月,19,日以來高位；納斯達克綜合指數(shù)達,2008,年,6,月,5,日以來高位；標準普爾,500,指數(shù)為,2008,年,9,月,26,日以來高點盡管近期出現(xiàn)多種不利因素，美國股市仍繼續(xù)上揚態(tài)勢4,月,28,日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)幅達,1.73%,，收于,11045,點，納斯達克指數(shù)升,3.08%,，收于,2471.73,點制造業(yè)收益改善明顯（聯(lián)合包裹運送服務公司、英特爾等企業(yè)，第一季度調整后凈利潤增長,3,%,以上，旗下所有業(yè)務的營業(yè)利潤率全線攀升企業(yè)競爭力上升（危機中大量裁員，大大提升了生產率），企業(yè)利潤是最好的就業(yè)領先指標。

過去十年基礎設施投資少有投入，存在巨大的投資空間就業(yè)率上升,一旦就業(yè)形勢好轉，就會導致消費增加目前就業(yè)人群中買車的比率達到年來新高，汽車銷量估計今年會增長GDP,估計可達,3.1%,4%,對,2011,年以后的走勢分歧較大，關鍵是美國國會的中期選舉是否會帶來政策調整（,03,年減稅條款,2011,年到期）二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),（,）歐洲區(qū)：復蘇將比較緩慢,財政赤字與政府債務飆升是全球性問題，但突出表現(xiàn)在歐洲08,年,10,月，冰島成為第一個瀕臨“國家破產”的國家09,年,11,月,25,日迪拜酋長國宣布最大國企“迪拜世界”,590,億美元債務延遲償付同月希臘政府宣布，當年新增公共部門債務將達到,GDP,的,12.5%,；至,2011,年，債務總額預計將從占,GDP,的,112.6%,上升至,135.4%,，成為歐盟負債最多的國家歐元區(qū)內,09,年財政赤字占,GDP,比重名列前茅的國家：希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙赤字比重均在,8%,以上意大利財政赤字雖然僅為,5%,，但公共債務總額卻占,GDP,的,115%,希臘：,09,年赤字占比達,13.6%,盡管向歐盟和國際貨幣基金組織求助已獲原則性支持，但國內矛盾日漸加劇，國際援助具體操作上仍存變數(shù)，危機能否最終解決？,葡萄牙：,9.3%,，遠超去年,9,月預計的,6.5%,。

經濟萎縮與薪酬上漲并存，勞動生產率低下西班牙：,11.2%,房地產泡沫破滅導致民眾房貸沉重失去消費能力、近,20%,的失業(yè)率、西班牙政府對改革緊迫性的認識不足歐盟能否援救西班牙？有,4600,萬人口，是歐元區(qū)第四大經濟體二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),企業(yè)競爭力問題：危機中裁員困難；薪酬機制僵化，復雜的談判機制使企業(yè)無權給員工減薪,；,未來幾年人口老齡化問題將愈發(fā)突出，可能步日本后塵政府無處借錢,歐元區(qū),2009,年四季度,GDP,經修正后環(huán)比增長,0.1%,，年比下降,2.1%,；同期英國,GDP,修正后環(huán)比增長,0.4%,，結束了此前連續(xù),6,個季度的萎縮，但年率仍為下降,3.1%,受德國和法國經濟增長及出口訂單推動，歐元區(qū),3,月制造業(yè),PMI,指數(shù)由,2,月的,54.2,增至,56.6,，為,40,個月來最高水平，表明產出繼續(xù)擴張但就業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀：,2,月失業(yè)率由,1,月的,9.9%,增至,10.0%,，這是,1998,年,8,月以來的最高水平意味著歐元區(qū)企業(yè)仍面臨疲弱需求，復蘇強度仍不足以抑制企業(yè)裁員二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),（）日本：尚未走出泡沫破滅后的蕭條,政府在財政、貨幣政策的操作空間很小。

人口老齡化嚴厲的移民政策創(chuàng)新能力與勞動生產率下降公共債務負擔是發(fā)達經濟體中最高的新興國家,亞洲經濟率先復蘇世界銀行月,7,日,東亞與太平洋地區(qū)經濟半年報,：由于中國經濟拉動，東亞地區(qū)的產出、出口和就業(yè)已基本恢復到危機前的水平香港：,2,月零售額同比增長,31,，出口印尼、臺灣、泰國、印度的增長率分別達到,84.3,、,75.1%,、,31.3%,和,23.2%,3,月出口增長,32.1%,，進口增長,39.8%,，基本恢復到危機前水平,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),2,、主權債務：世界經濟前景的不確定性,主權債務風險過去多出現(xiàn)在新興國家，現(xiàn)在發(fā)達國家的風險也開始加大金融危機中的積極財政政策導致在私人部門持續(xù)去杠桿化、減少債務的同時，政府部門的負債激增2010,年末全球主權債務總量將比,2007,年增加,50,以上達到,49,萬億美元未來四至五年，全球主權債務還會增加,50%,達到,75,萬億美元新增債務中,80%,來自美國、日本、德國、法國、英國、意大利和加拿大,7,個發(fā)達國家（,IMF,）英國統(tǒng)計局,2009,年,11,月數(shù)據(jù)，當年,4,10,月累計財政赤字劇增達到,869,億英鎊，為,2008,年同期的,2.56,倍，創(chuàng)下歷史最高記錄。

英國工會聯(lián)合會認為，英國國債實際上是官方公布數(shù)字的三倍美國政府債務總量達到,12,萬億美元，占,GDP,比重達到,98,，為歷史新高未來一年近,40,的國債必須借新還舊，預計未來,10,年美國的國債每年將增加,1,萬億美元2009,年日本國債總額超過,10,萬億美元，超過英法德的,GDP,之和日本國債占,GDP,的比重達到,218,，預計,2010,年會達到,227%,，,2014,年會達到,245%,，為工業(yè)化國家最高，僅償付利息就將用掉預算的,1/5,（,OECD,）與美國主權債務的,40,以上為外國政府和機構購買不同，日本只有不到,10%,的國債是外債，這使得日本政府面對的外部壓力小于美國但隨著日本人口老齡化的繼續(xù)推進，日本國民儲蓄將逐漸被消耗（日本的儲蓄率在,1990,年為,15%,，目前只有,2%,左右），市場吸收政府債務的能力將越來越小如果政府債務繼續(xù)增加，其銷售難度將明顯增大二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),由于迪拜、冰島及希臘都處于世界經濟的邊緣，且迪拜事件發(fā)生在全球經濟復蘇的過程中，因而對世界經濟金融的沖擊力有限但是從中長期看，由于前所未有的刺激政策導致全球債務劇增，不能完全排除主權債務風險不斷積聚甚至爆發(fā)的可能性。

西班牙、英國一旦需要債務重組，雷曼事件可能重演若發(fā)達國家的債務狀況繼續(xù)惡化，國際評級機構將降低主權債券評級英國是主要經濟體中最可能被下調評級的國家；如果日本國債年度新發(fā)行規(guī)模增至,44,萬億日元以上，也可能被降級一旦發(fā)達國家的主權債券評級下調，將可能引發(fā)新一輪危機：大型金融投資機構（主權基金、養(yǎng)老基金）不會購買評級低于,3A,的政府債券同時由于債務越高債信越差更高的利率，國債的利率負擔將更加沉重發(fā)達經濟體在未來,5,年之內都難以回到警戒線以內為解決債務危機而采取的財政增收節(jié)支措施，將使通脹總體保持溫和，但可能使經濟進入明顯低迷；,為解決債務危機而采取的賴賬型措施（公共債務總量、債務期限、負債以本國還是外國貨幣計價、債權人中本國人和外國人的比例,誘發(fā)政府允許更高通脹率以減輕債務負擔的動機），將可能引發(fā)全球高通脹和財富的再分配2007,2008,2009,全球平均,0.5%,2%,6.7%,發(fā)達經濟體,1.2%,3.5%,8.9%,新興經濟體,略有盈余,0.2%,4.0%,IMF,：年度預算赤字占,GDP,比重遠超,3%,的警戒線二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑,戰(zhàn),3,、貿易保護,金融危機后，各國吸取,30,年代貿易保護主義導致大蕭條的教訓，普遍承諾不采取貿易保護主義。

但是隨著金融市場逐步穩(wěn)定和經濟復蘇，西方國家經濟政策重點開始從保穩(wěn)定、保就業(yè)的短期政策轉向可持續(xù)增長的長期目標，加上政治因素，在外貿方面表現(xiàn)出更嚴重的保護主義傾向去年以來，歐盟對華頻頻發(fā)起反傾銷調查2009,年,9,月，歐盟對中國無縫鋼管和鋁箔征收,30,以上的、為期,5,年的反傾銷稅；,11,月，首次對,212,家玻璃纖維廠家發(fā)起反傾銷調查（關稅可能高達,40%-75%,）；今年,2,月，對中國活頁環(huán)征收伍,51.2%-78.8,的反傾銷稅，對三聚氰胺、銅版紙立案調查商務部統(tǒng)計，,09,全球對中國的紡織品服裝發(fā)起反傾銷案件達,45,起，大幅增加,32.35%,今以，美國、歐盟、印度尼西亞、阿根廷、秘、南非等相繼對中國編織電熱毯、聚酯高強力紗、聚酯纖維原、聚酯纖維、聚酯紗線發(fā)起反傾銷調查同時，歐美日等國近先后出臺和更新,10,余項紡織品新規(guī)定這些技術性貿易壁壘的出臺，使得中國產品出口面臨著大的成本壓二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),總的來看，盡管金融危機最壞時刻已過去，全球經濟正加速復蘇，但世界經濟的主要矛盾和問題并沒有完全消除，如歐美等發(fā)達經濟體的失業(yè)率仍居高不下，一些國家主權債務危機還在暴露，金融和財政也存在風險，以及大宗商品和主要貨幣的匯率不穩(wěn)。